泓川证券｜静待市场企稳！新一轮行情正在酝酿

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举报 2026-07-21

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调整过后，北美AI链产业逻辑的演变影响更大，从周期股估值切换至成长股估值需要看到更大范围下游的商业闭环；国产AI链情绪和资金面影响更大，行情再启动需要等待流动性扰动结束、波动率回落以及情绪底部的机会；非AI板块核心仍然要看海外需求，贸易环境最重要，市场低估了中欧贸易谈判以及新兴市场国家货币大幅贬值潜在的需求冲击影响，其次才是美联储的货币政策环境；内需品种偏弱是资金共识，新一轮类“9·24”增量政策的基础具备了，作为调整过程中的防御性品种，针对内需板块的预期交易已经先行。

　　尽管存在各种瑕疵和问题，但不少担忧已经被市场认知和定价，反映在非科技板块二季度以来持续走弱，科技板块也在近期出现明显的“补跌”。新一轮的行情正在酝酿过程中，静待各类叙事的扭转以打开中期行情空间。目前密切关注北美云厂商月底的指引、市场情绪和量价指标、AI通胀逻辑弱化后美联储的政策取向以及月底中央政治局会议预期。当前阶段市场会出现三个收敛：一是Al链上游硬件和涨价品种相对下游云服务大厂的超额收益收敛，二是非AI工业股相对海外对标的公司的折价修复，三是科技与非科技的估值收敛。

　　上周A股受全球科技资产去杠杆影响有所调整，但盘面结构性分化明显，情绪快速出清，更接近高位科技的拥挤交易出清而非系统性风险。中期看，半年报预告和稳增长预期尚未证伪，情绪已回落至历史低位，若有催化短期反弹概率上升，但拥挤度和杠杆消化仍需时间，海外科技波动仍是扰动，趋势有待确认。

　　1712家A股上市公司披露半年报业绩预告，预喜率43.3%，亏损面与改善面同步扩大。已预告样本净利润中枢增速较高，但增量高度集中，少数龙头贡献过半增利，盈利改善并非普遍回暖。亮点集中在非银、有色金属和半导体，分别由保险利润改善、金属价格上行和存储与AI硬件景气驱动，中下游制造受价格竞争和汇兑拖累承压。配置上继续均衡，科技端可低吸存储、半导体设备与材料等仍有盈利上行动能的方向，兼顾资源品、出海链和非银结构机会，红利继续持有。

　　本轮A股回调主要源于日韩杠杆交易波动、海外AI叙事转向投资回报验证，以及国内科技主线拥挤后的融资减仓，并非基本面系统性恶化。当前融资出清已进入后半段，ETF大幅流入、强势科技股补跌，表明恐慌盘正集中释放，进一步下行空间有限。但由于压力主要来自科技板块内部去杠杆，底部仍可能反复震荡，需等待融资降幅收窄、核心资产止跌及利好重新获得价格响应。

　　当前位置可以沿半年报业绩与产业趋势两条线索进行底部布局。半年报关注业绩增速较高或边际改善较明确的TMT涨价链、供需改善并实现量价共振的资源品，以及电池、医疗器械、创新药、自动化设备、航天装备等出口和出海创收方向。海外算力近期调整主要是流动性扰动，云厂商资本开支、大模型迭代和AI应用渗透形成的产业飞轮并未停止，后续有望沿业绩确定性展开修复，而国产算力则受益于自主可控、国产模型与国产芯片和服务器适配，以及超节点等基础设施升级，仍是值得中期配置的产业主线。

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