来伊份的尴尬：卖得越多，亏得越狠
零食赛道有多卷？看看来伊份的财报就知道了。
4月28日，来伊份甩出两份成绩单：
2025年营收涨了13.3%，赚了38个亿；但归母净利润一口气亏掉1.61亿，创下上市以来最大年度亏损。
数据来源：来伊份 2025 年年报
紧接着2026年一季报净利润同比暴跌212.9%，亏了1400多万。
数据来源：来伊份 2026 年一季报
卖得越来越多，亏得越来越狠。
值得玩味的是，控股股东却精准减持，把10%的股份卖给了芯片大佬蒋学明，套现3.84亿。
卖完没几天，股价还提前涨停了。这家“主板零食第一股”的阵痛，到底是转型的代价，还是撤退的信号？
营收涨了13.3%
乍一看，来伊份的营收增速13.3%，在消费疲软的大环境下算是不错了。
但扒开看，都是“虚胖”。
增长靠什么？靠加盟商和电商拼命压货。
加盟业务收入猛增105%，电商涨了69%。而公司曾经的命根子，直营门店收入，却大跌23%。
数据来源：来伊份 2025 年年报
这就好比一个人的胳膊和腿在萎缩，光靠打激素把头发和指甲催长了，看着壮了，其实身体更虚了。
2025年整体毛利率28.98%，一口气掉了9.84个百分点。
数据来源：来伊份 2025 年年报
这已经是连续第三年下滑。
所有品类，糖果蜜饯毛利率掉了15个点，糕点掉了13个点，肉制品掉了近10个点。
数据来源：来伊份 2025 年年报
毛利率断崖，比利润亏损更致命。因为这说明，来伊份卖一包亏一包的成本结构，已经没法靠“多卖”来弥补。
直营转加盟，一招险棋？
来伊份的算盘打得很响：直营太重，开店要钱、养人要钱、库存要钱；加盟轻资产，收加盟费、卖货给加盟商，稳赚不赔。
于是，2025年一年，直营门店净关441家，加盟净开174家。
现在加盟店占比已经超过六成，目标是要干到七成五。
董事长施永雷说，这是“突破瓶颈的必答题”。
但问题是，加盟模式毛利率只有12.54%，而直营高达47.83%。用低毛利的加盟替代高毛利的直营，等于把自家的金矿填了，去给别人挖煤。
结果是：营收数字好看了，但每一块钱营收里，能落袋的利润少了四分之三。
此外，来伊份为了鼓励加盟商开店，还掏出5000万给加盟商放贷。
自己现金流都吃紧了，还要给外人输血。
2025年经营现金流降了39%，2026年一季度直接变成负数——卖货收的钱，还不够付出去的货款和工资。
数据来源：来伊份 2025 年年报
芯片大佬接盘，是救场还是接盘侠？
在业绩暴雷的同时，资本市场的戏码更精彩。
控股股东爱屋企管，以11.48元/股的价格，把10%的股份卖给了苏州东合恒一。接盘方背后站着芯片大佬蒋学明。
信息来源：来伊份股东协议转让部分股份暨权益变动的提示性公告
消息公布前，股价已经先涨停了。公告后，又一个涨停。
散户还没来得及追，大股东已经笑着数钱了。
有趣的是，就在减持前后，来伊份还推出了“半价”员工持股计划，给子公司核心团队打五折发股票。
一边是老板家族套现离场，一边是核心员工半价激励。
这到底是挽留人才，还是给留守的人画饼充饥？
资本市场不傻。来伊份的股价虽然在减持消息刺激下蹦了两天，但拉长看，早已从高点跌得妈都不认识。
零食战场，来伊份还能打吗？
来伊份面临的，不只是自己的转型阵痛，还有整个休闲零食行业的降维打击。
你看零食很忙、赵一鸣，人家的模式是“工厂直供+极致性价比”，没有中间商赚差价。而来伊份，前有直营的高成本，后有加盟的低毛利，两头被夹击。
公司想靠拓展酒水、预制菜、水果生鲜来破局，但这些新品类要么冷链成本高，要么竞争更激烈，到头来又把整体成本推高了。
2025年营业成本增速远超营收增速，就是最好的证明。
董事长说，这是“阵痛”，预计2026年逐步消化。
但2026年一季报告诉我们：
阵痛不但没消，反而更痛了。毛利率继续掉，现金流继续漏，亏损继续扩。“主板零食第一股”的名头，不是免死金牌。如果阵痛变成慢性病，再好的故事也讲不下去了。
最后说一句：零食可以乱吃，但股票不能瞎买。
看到大股东在业绩最烂的时候精准减持，你还敢把“伊份”当成自己的“一份”吗？
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