宜信财富：从中国优势到投资策略，解读PCB行业的发展与挑战

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举报 2025-03-18

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PCB即印刷电路板，作为电子元器件电气互连的载体，承载着数字/模拟信号传输、电源供给、射频信号发射/接收等多重功能，被誉为电子产品之母。其市场规模随数字经济发展持续扩大，预计到2027年将首次突破1000亿美元，成为全球不可忽视的大市场。中国PCB行业在全球地位领先，具备劳动力、资源、政策等多方面优势，形成了全球最大的PCB产业集群。

中国PCB行业受益于产业转移，过去十多年产值复合增速达到8%，远超全球平均增速。如今，中国PCB企业不仅在国内占据主导地位，还在东南亚地区积极建厂，展现出行业领导者的风采。技术方面，国内企业如鹏鼎控股、东山精密等已在智能手机、智能汽车、AI服务器等领域取得显著成果，替代日系企业占据主要份额。

然而，尽管PCB市场规模庞大且持续增长，技术创新不断，但投资PCB行业却并非易事。PCB行业技术壁垒不高，产业链较短，产品种类、下游需求和上市公司均呈现分散特点。这种分散性导致投资胜率快速下降，行业看似庞大，但要服务好众多下游和客户却非常困难。因此，尽管有企业能通过产能扩张或产业转移等机遇逆袭成为龙头，但城头大王旗经常变换，强者恒强的逻辑在此行业难以完全行得通。

此外，PCB行业还面临成长陷阱的风险。尽管收入端可能实现高增长，但利润和现金流却可能不尽如人意。选取行业内公认做得最好的几家企业来看，其ROE水平中枢在13-14%左右，算及格但难称优秀。这主要是因为PCB行业的创新是伴随下游而起的被动式创新，价值量掌握在客户手中，供应商话语权有限。同时，除了少数产品如ABF载板等外，PCB制造工艺流程并没有那么强的规模效应和制造壁垒。

那么，对于投资者而言，该如何看待PCB行业呢？首先，要重点关注结构性成长机会。PCB行业伴随式创新的特点决定了其发展方向是更小（多层与柔性PCB）和更高（高频、高速）。随着电子设备向小型化和便携化发展，以及微电子创新向高频和高速方向发展，相关PCB产品将迎来爆发性需求。其次，要拥抱大腿客户。优质客户往往决定了下游的动态，新产品通常带来最丰厚的利润。因此，关注那些成为下游大客户核心合作伙伴的PCB企业，将更有可能把握局部投资机会。

PCB行业虽表面上长坡厚雪，但深入分析后发现其坡长但颠簸、有雪但不厚。作为中等生意，投资者需阶段性或局部把握机会，重点关注结构性成长和大腿客户。

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