蜜雪冰城上市：4元柠檬水如何撬动千亿资本帝国
“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”——这首土到极致却魔性上头的主题曲，曾让无数人一边吐槽一边哼唱。谁能想到，这个蹦蹦跳跳的“雪王”背后，藏着一家年入百亿、门店数量碾压星巴克的隐形巨头。
3月3日，蜜雪冰城在港交所敲锣上市，开盘市值一度破千亿。此前，它超过1.8万亿港元的融资认购金额，直接刷新了港股纪录。消息一出，网友瞬间“炸开了锅”：“雪王出息啦~成王啦”“你一杯，我一杯，咱们雪王要起飞”，满屏都是对蜜雪冰城的调侃和祝福。
然而，如今站在聚光灯下风光无限的蜜雪冰城，上市之路却并不顺利。从2022年A股折戟，到2024年港股招股书失效，再到如今“死磕”成功，蜜雪冰城的上市路像极了一部跌宕的商战片：政策收紧、对手围剿、模式争议……但“雪王”硬是靠着一杯4元的柠檬水，撬开了资本市场的大门。
博弈：“不差钱”的蜜雪冰城，
为何三冲IPO？
在茶饮行业的“现金富豪榜”上，蜜雪冰城若称第二，恐怕无人敢称第一。
数据便是有力的证明，截至2024年12月31日，蜜雪冰城拥有46479家门店，稳坐全球最大现制饮品企业的宝座。仅仅在2024年前三季度，其营收已达187亿元，净利润更是高达35亿元。如此亮眼的成绩，使得蜜雪冰城的现金流极为充裕。2024年第三季度末，蜜雪冰城的流动资产净值为72.18亿元人民币，其中现金及现金等价物高达59.8亿元，同比增长59%。
令人疑惑的是，即便账面上躺着60亿现金，蜜雪冰城却依然对上市表现出了异乎寻常地急切。
早在2021年，奈雪的茶成功上市后不久，蜜雪冰城就动了A股上市的念头。2022年9月，它向中国证监会提交了 A 股上市申请，目标直指深交所主板。可惜当时碰上“消费类企业IPO收紧”，只能黯然退场。但蜜雪冰城并未因此而气馁，转身于2024年1月向港交所递交了招股书，试图在港股市场寻找新的突破口。然而这次还是没能进入聆讯环节，到了该年7月，申报材料也随之失效。2025年1月，蜜雪冰城再次更新上市申请书，第三次向着资本市场发起冲击，终于得偿所愿。
蜜雪冰城这么执着于上市，引发了各界的广泛猜测与讨论。有一种说法认为，这背后实则是一场资本的博弈。
时间回到2020年12月，茶饮行业投资热潮正盛，美团系（龙珠美城）、高瓴资本（深圳蕴祺）等一众投资机构，纷纷将巨额资金砸向蜜雪冰城，合计持股达到了10%。如今，这些机构的钱已经投进去四年多了，都盼着能有个退出渠道变现。蜜雪冰城若迟迟无法上市，机构们怕是要在“雪王”的冰柜里冻成冰棍了。
不过，按照常规基金5-8年的投资周期来看，说机构“急于变现退出”似乎有点牵强。况且，蜜雪冰城此次IPO发行引入了5名基石投资者，共认购约15.58亿港元，美团龙珠和高瓴资本也在其中。港交所规定，基石投资者所认购股票至少有6个月的锁定期。因此也有分析师认为，上市是为了给公司打造一个潜在的融资通道。
当下的新茶饮市场早已今非昔比，市场增速从曾经的26%一路暴跌到如今的6.4%，进入了残酷的存量竞争阶段。蜜雪冰城想继续保持领先，不断扩大版图，就需要大量资金用于市场拓展、品牌升级、供应链优化等方面。所以，它募资或许不是为了“圈钱”，而是需要更多弹药打一场存量战争。
另一方面，虽说蜜雪冰城已经在全球11个国家开了超4.5万家门店，但在全球茶饮市场中，它的市场份额只有2.2%。而港股上市，对于蜜雪冰城而言，不仅仅是一次简单的融资行为，更像是品牌国际化的跳板。用港交所的舞台讲一个“全球茶饮霸主”的故事，可比在小县城卖4元柠檬水性感多了。
隐忧：万店狂奔之后，如何不摔跤？
蜜雪冰城能够构建起如此庞大的商业帝国，其独特的商业模式功不可没，堪称 “加盟教科书”般的存在：99%的门店靠加盟商撑起，自己靠卖食材和设备躺着赚钱。但这座看似坚不可摧的加盟帝国，如今却仍藏着几颗“暗雷”。
加盟商之困：低价策略下的艰难生存
与主打高端品质的奈雪、喜茶不同，蜜雪冰城走的是低价亲民路线。十几年来，蜜雪冰城的价格几乎没怎么涨过。3元的冰淇淋、4元的柠檬水、均价8元的奶茶，低价策略彻底击穿了消费者心智，在茶饮市场激烈的竞争中闯出了一片天地。
蜜雪冰城的低价策略，对于品牌扩张以及下沉都是好事，但对加盟商来说压力却不小。
曾经有经销商算了一笔账，开一家30平米左右的蜜雪冰城加盟店，每年加盟费1.1万元，设备采购费6万元，装修费将近7万元，开店成本差不多要20万元。每个月还有房租、管理费、水电、材料采购等固定支出，加起来将近7万元。这意味着，门店单日营收要超过2400元才能保本。按6元的客单价来算，一天得卖400杯饮品，加盟商赚的都是辛苦钱，还不一定能盈利。
据极海品牌监测的数据显示，虽然最近90天内，蜜雪冰城在大规模开店，但关店数量也不低，一共关闭了179家门店。从总数量看，其关店数量高达3960家。随着蜜雪冰城门店突破4.5万家，市场逐渐饱和，加盟门店的生存变得越来越困难。
食品安全：悬在头顶的“达摩克利斯之剑”
蜜雪冰城面临的另一大危机，藏在上万条投诉里。从奶茶里喝出蟑螂，到果茶里发现蜘蛛，黑猫投诉平台上关于蜜雪冰城的投诉量近三年翻了一倍。加盟模式下的品控难题，让蜜雪冰城成了食品安全事故的“常客”。
蜜雪冰城对加盟商的管理，有点像“甩手掌柜”：收了钱、供了货，品控基本靠加盟商自觉。一位曾在蜜雪冰城工作过的内部人士透露：“总部一个月才巡检一次，但4万家店怎么可能查得过来？”当品牌扩张速度远远超过管理能力时，食品安全问题就像一颗定时炸弹。
蜜雪冰城在招股书中也承认，“加盟门店作为公司的外部合作主体，在贯彻和执行公司管理制度、运营标准等方面可能发生与公司要求不一致的情况。若加盟门店未按照公司统一规范和标准进行运营，发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故，将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响。”
因食品安全问题隔三差五“翻车”，已是蜜雪冰城的常态。据北京市消费者协会于2024年12月发布的统计数据，2024年1月以来，北京16家蜜雪冰城门店存在食品安全问题，“遥遥领先”于其他连锁餐饮品牌。
2024年1月2日至2025年1月9日，“蜜雪冰城”共计23次出现在微博热搜榜，其中上榜词条包括但不限于“干掉蜜雪冰城的是旁边的蜜雪冰城、蜜雪冰城就重庆空包致歉、蜜雪冰城客服回应员工在水池洗脚、蜜雪冰城客服回应新品被吐槽有脚味、蜜雪冰城就冰杯事件致歉、蜜雪冰城多门店饮品涨价1块”等。
食品安全问题和蜜雪冰城一直相生相长，始终没能彻底解决。如果蜜雪冰城上市后不加强对加盟门店的管理，其未来将会更加“危险”。
出海难题：国际化征程充满挑战
蜜雪冰城在招股书中，还制定了一项宏伟的计划，那就是利用募资款项在海外建立供应链中心。其目的在于把国内成功的“低价+加盟”模式复制到东南亚等海外市场。它想通过在海外建供应链中心，降低原材料采购成本，提高运营效率，从而在海外推出和国内一样的低价产品，吸引当地消费者。但这个计划能不能成功，还是个未知数。
目前，蜜雪冰城在海外已经开了约4800家店，看似风光无限，可东南亚市场能不能复制中国的成功模式，谁也说不准。一个在东南亚做VC的朋友告诉我，东南亚的蜜雪冰城最受欢迎的SKU是冰淇淋，大部分印尼的蜜雪冰城门店，冰淇淋脆筒和圣代占到70%以上的销售额，而国内三大支柱是柠檬茶，奶茶和冰淇淋，比例很不相同。
越南、印尼等东南亚国家的消费者，消费习惯、口味偏好和对价格的敏感度都和中国消费者不一样。从本土扩张神话转向全球化效率之争，蜜雪冰城还需要付出更多努力。
写在最后：没有退路的战争
蜜雪冰城的上市，远非终局。蜜雪冰城创始人张红甫在自述的20年创业史（1997年-2017年）中说：“有人说，叫醒我们的不是闹钟，而是梦想。可我想说，叫醒我们的不是闹钟，而是我们都没睡觉。”这或许道出了所有中国消费企业的困境：
下沉市场曾经被看作是新消费品牌的“蓝海”，蜜雪冰城靠着“农村包围城市”的策略，在一二线市场被星巴克、喜茶等品牌瓜分的情况下，成功撕开了市场缺口。但如今，连库迪都推出了5元咖啡，价格战已经打到白热化，下沉市场也变成了竞争激烈的“血海”。
其次，供应链是品牌的护城河，但同时也变成了枷锁。自建工厂、冷链物流让蜜雪冰城能够有效控制成本，在价格战中占据优势。但重资产模式也让它背负了不小的压力，为了维持运营和盈利，必须不断开店、卖货、扩张。
如今，新茶饮市场已经从“疯狂增长”进入到“精耕细作”阶段，蜜雪冰城在未来征途中也必须做出选择：是继续被质疑为“加盟商收割机”，还是努力成为真正的“全球品牌”？
答案，或许藏在4.5万家加盟店的烟火气里，也藏在投资者的账本中。
参考资料：
1、港湾周评|蜜雪冰城即将上市却依然风险“不小” | 港湾商业观察
2、蜜雪冰城：4万店之后的故事怎么讲？| 雪豹财经社
3、4.6万家门店、年卖90亿杯、市值近千亿，从贫民窟走出的全球最大茶饮IPO来了｜国潮风云 | 观潮新消费
4、蜜雪冰城加盟制或成发展“隐雷”？| 青岛财经日报
5、蜜雪冰城CEO张红甫自述创业史，万店的成长基因是什么？| FBIF食品饮料创新
内容作者：孟奇
编辑：郑晶敏
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